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金吾财讯|华泰研究发布研报指，李宁(02331.HK)公布2026年第三季度运营情况，3Q26大货全渠道流水同比低单位数下滑，受天气波动及宏观消费环境影响；童装延续上半年较优增长，纳入童装后全渠道流水基本持平。大货线下同比中单位数下降，直营零售同比持平，批发同比中单位数下降，电商虚拟店铺同比高单位数增长，童装流水双位数增长。线下折扣同比加深低单位数、环比下探至约6折低段；3Q末库销比约5-6个月、同比稳定，研报预计年底控制在4-4.5个月。研报指，公司持续加码专业资源，跑步3Q流水同比个位数下滑，主因折扣加深导致ASP下降；篮球延续承压，库里合作9月已推出休闲服装、专属配色球鞋韦德之道12/JB4等，研报预计明年推出更多产品完善矩阵；综训延续较好增长，户外及荣耀金标保持较强增长。渠道方面，截至26Q3末，李宁（不含李宁YOUNG）中国销售点6099家，环比净增36家；李宁YOUNG门店1491家，环比净减25家。公司拟于11月5日董事会考虑宣派特别股息。盈利预测方面，研报维持26-28E营收预测为人民币304.26/320.84/336.69亿元，维持归母净利润预测为人民币22.07/25.52/28.11亿元。参考可比公司27E PE均值7.5x，给予27E PE 17.6x，考虑港币汇率0.86，上调目标价至20.28港元（前值18.75港元），维持“买入”评级。风险提示：终端消费恢复不及预期；渠道结构优化不及预期；费用管控不及预期。
