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金吾财讯|国金证券发布研报指，玖龙纸业(02689.HK)2026财年收入750.0亿元（人民币，下同），同比+18.6%；毛利109.2亿元，同比+50.8%，毛利率14.6%；归母净利润35.8亿元，同比+102.6%，净利率4.8%；剔除美国基地资产减值及处置损益后归母净利润约40亿元。销量约2450万吨，同比+14%，主要由国内销量增加约260万吨拉动；吨纸均价约3061元/吨，同比+4%；吨净利约146元/吨，同比+78%，因均价升幅大于且快于成本端。产能方面，公司公布多个新拟投产项目：东莞基地60万吨牛卡纸搬迁至北海并升级为70万吨，预计27Q2投产；东莞拟新建62万吨牛卡纸，预计27Q4投产；太仓预计2028Q2投产60万吨纤维替代浆。全部项目投产后，造纸总设计产能约2610万吨，木浆总设计产能超850万吨，木浆布局覆盖华南、华中、华东、西南、华北、东北等核心区域。2026财年公司恢复分红，拟每股派息人民币10分（11.6港仙），分红比例约13.2%，考虑永续债赎回则更高；后续目标为降低负债及提升股东回报。Q4进入需求旺季，箱板瓦楞纸企业近期发布4轮涨价函，每轮涨价50元/吨，短期看好价格提涨，公司作为龙头有望受益。盈利预测与评级：行业供需格局改善，纸价进入上行通道，公司作为龙头充分受益；木浆产能投产后原料自给率提升降低成本，盈利弹性放大。预计27-29财年归母净利润42.4/46.0/49.7亿元，同比+18.51%/+8.3%/+8.1%，当前股价对应PE 5.6/5.1/4.8倍，维持“买入”评级。研报未列出具体目标价。风险：宏观经济波动导致需求不及预期；行业竞争加剧；新产能投放进度与爬坡不及预期；高财务杠杆。
